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【北京九级大风】

其二是Benchmarkπ。它的经典案例包括ebay、Twitter、Snapchat、Instagram、Dropbox◇,以及刚刚上市的Uber等〇△◇,有人称之为它投出了 “硅谷20年伟大公司史”⌒。这家成立了24年的风投基金始终保持只有5-6个人的状态(除去必要的行政岗位)┊△⊿,且每一个人都是利益平分的合伙人◇,全部All In在一线投资;而其单期基金规模至今控制在不到5亿美元☆?∟。

从胜利走向胜利的伟大公司有许多∟⊙⊿,而持续存活、且能持续高光的基金却屈指可数〇∟。文 | 刘旌编辑 | 洪鹄孙正义曾经的卓然战绩正是源于他规模浩大的离经叛道◇。当风险投资人们还在强调认知、识人或“狙击手打法”等古典行规时∟,是孙正义第一个将VC投资变成AUM(资产管理规模)的比拼战↑。20年前∴?,当他以2000万美元(后一轮再砸下6000万美元)投资阿里时↑◇☆,高盛联合富达等一溜儿投资者凑来的投资额仅仅是他的四分之一∴◇┊,而同时期VC的单笔投资额通常仅在50-100万美元⌒∴。这次20年前庞大手笔带来的结果是:现时今日┊,孙正义的软银仍然是4800亿美金市值的阿里巴巴的最大股东⌒↑﹡。“规模即正义”也从此成为了孙正义的终身信仰♀。

渡人者却难渡己⊙,这真是一个令人遗憾的悖论〇〇□。为什么说投资人会比创业者更难逾越周期□?以上论证并无意于证明投资人拥有什么“独特的局限性”┊,而是在于⊿∴,这恰恰揭示了投资机构区别于商业公司的重要特质:现代商业公司依靠CEO的智谋▽,更依靠庞然组织架构的驱动与更迭▽,而投资机构仰赖的永远是灵魂人物(很多时候是某一个人)的决策♂⌒⌒。“无论是文化建设还是治理方法?◇,做投资和运营公司都是非常不一样的⌒。”一位曾经创办过公司的投资机构合伙人对此深有体会△▽。公司想做好势必不能是“一个人的战斗”△,而是依靠一套系统的上行下效↑◇π,来实现决策与执行的最大化⌒。投资则不然⌒,很多投资人信奉独狼文化┊,也能把“基金业绩做到不错”∴∴♂。

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中国有超过两万家基金π△♀,“其中“95%是没有存在价值的∵。”不止一位LP曾向36氪斩钉截铁地表示π♂﹡。一位美元LP告诉36氪⌒π☆,大量中国VC/PE成立于2014年“双创”之后π☆⌒,至今不过4、5年历史∵,也就是说大多数中国基金管理人尚未经历过完整周期的淘洗◇♀,这意味着“即便是已经完成阶段性自我证明的基金♂π,也在面临着极大的不确定性〇。”

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对投资人们来说〇⌒,一个更具中国特色的困境在于﹡,他们须与更海量的玩家同台竞技☆♂◇。于是▽π♀,“做大”成为了许多中国基金的共同选择π◇□,毕竟规模不仅代表着资金实力、影响力⌒〇☆,当然也意味着抵抗周期的能力⌒┊。但这很可能是对未来风险的伏笔——基金行业已被无数次验证的硬道理是:规模正是回报率的第一杀手♂⊿。

伟大企业无疑都穿越了周期☆。谁能想象宝洁是一家成立接近200年的公司π┊?而看起来永远年轻的可口可乐已经133岁﹡〇。商业巨子IBM在108年中的不同技术周期☆,卖过打字机、卖过晶体管计算机、卖过个人电脑、卖过“整体解决方案”◇,现在正与时俱进地卖着云服务∟☆。而成立于1975年的、在互联网原生儿心中从来都与酷无缘的微软在今年7月还默默登顶了一次全球市值第一(超过苹果和亚马逊)⊿□♂。

而红杉和Benchamrk罕有的共同点在于♂,它们都是合伙人制度的坚定拥趸∟↑。红杉的核心合伙人至少已经更迭至第三代;而Benchmark也业已多次引进新合伙人⌒,团队迭代频繁□﹡。从根本上♀⊿〇,这两家基金都完美的脱离了对最初那位灵魂掌舵者的依赖∵♂,而其“极致逻辑”总能为它不断吸引来新的认同者π,传承得以成立﹡。

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纵然大多数的基金都难抵抗没落于周期更迭的命运∴⊙,但VC行业出现40年来?◇,我们发现有两种生物⊿∵,沿着截然不同的路径均成长为超级耐力选手♀,迄今仍保持着某种意义上的巅峰状态⊙〇。

归根到底♀□,投资是一场勇敢者的游戏〇,而周期如影随形□。正如橡树资本创始人霍华德·马克斯所言:“有人的地方就有周期”♂。既然如此〇∟↑,接受它♂♀∟,与创业者们共克时艰吧□◇。

换言之〇♂,即便一家基金建立了可予传承的合伙人体系∟◇π,真正得以沿袭的除了某些精神层面的共识之外♀┊◇,恐怕只有基金的品牌了♀□?。而基金品牌的核心是:合伙人的Track Record(业绩记录)、投资策略和价值观▽△。这三条〇▽,无一不与“个体性”紧密相关——别说换一个团队﹡♂,哪怕换一个人来执行或许就已荡然无存?。而商业公司的代际换班⊙⌒,除了灵魂人物的更替之外∵↑,公司的产品、品牌信誉等壁垒几乎可以全部延续⊿∴┊。“所以♀♀﹡,基金行业的传承在某种意义上是个’伪命题’⊿♂。”上述美元LP甚至认为◇。

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产业投资引发的一个现象是∵↑?,投资人和创业者的身份进一步虚化了↑☆。当投资人们左手握资本π,右手揣产业△﹡⊿,抵抗周期的能力会叠加吗﹡⌒?在理论上这似乎是成立的♀∴,但实际如何大概还需要更长的时间检视﹡。

那么▽↑π,作为试图穿越周期的投资人☆◇,你只能成为红杉或者Benchmark吗↑♂π?(当然首先这就很难)在当今的中国♀♀♂,或许还存在另一个尝试——靠近产业:在做大和做小之外┊⊙⊙,去做深♂。随着线上红利的急剧消退▽∴,这正越来越成为许多投资人眼中的绿洲∵。一些成长期机构合伙人告诉36氪┊♀△,他们已经试逐渐放弃了传统意义上的财务投资◇⊙,尝试与上市公司或行业龙头公司建立深度捆绑关系△△,围绕后者的上下游展开投资△。在他们看来△,这样不仅能让投资变得更为精专⊙,同时在项目退出方面也能获得更高的确定性☆。

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其一的代表是红杉资本↑┊。这是地球上规模最大的风险投资机构之一(在把愿景基金这样的疯狂选手排除在外后)♂⌒⊿,成立已47年↑。它最大的单期基金管理额已达80亿美元∟。投资策略上◇,红杉强调不可错过♀﹡,它的覆盖领域几乎可以被视为世界经济坐标——从早年的苹果、思科、谷歌、雅虎、PayPal♂□∟,到后来的阿里巴巴、京东、唯品会↑,再到如今的美团、头条、Zoom等↑⌒⊙,红杉几乎没有缺席过每一轮时代大潮及其中诞生的关键公司♂♀⊿。

若以二级市场“10年一轮回”的大周期为计☆﹡,无论软银、KPCB还是DFJ△⊙,在遭遇困境之前至少都是经历过3次周期大考的得胜者◇♀。对于大多数风险投资人来说┊┊,能跨越如此漫长的历史周期﹡,已属何其有幸⊙。

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